בחיי כל משקיע ישנם רגעים שבהם הוא נאלץ לעצור ולשאול את עצמו – האם התאוריה שלו תואמת את המציאות? עבור המשקיעים במניות הטכנולוגיה הגדולות רגע שכזה הגיע אתמול, בשעה שמדד הנאסד״ק צנח פתאום בחמישה אחוזים. הרי מה הם סיפרו לעצמם, בחמשת החודשים האחרונים שבהם המניות לא הפסיקו לגאות? שמגיפת הקורונה נמצאת מאחורינו, שאו-טו-טו יהיה לנו חיסון יעיל והחיים ישובו לסדרם, שמניות הטכנולוגיה הן המרוויחות הגדולות מן האירועים האחרונים, שכן המגיפה האיצה את המגמה הקיימת של מסחר באינטרנט ועבודה מן הבית. מעל לכל, משקיעים אלו סיפרו לעצמם שהבנק המרכזי בארה״ב ניצב מאחוריהם באש ובמים, ויתערב על מנת לבלום כל מפולת בבורסה.

והנה הם מוצאים את עצמם שוקלים מחדש את הנחות היסוד הללו. באירופה מתחיל גל שני של הדבקה, והתאריך למוכנותו של החיסון הולך ונדחה. גם כאשר יגיע, כנראה שיהיה יעיל לתקופה מוגבלת, ונטילתו תהיה מלווה בתופעות לוואי קשות. חברות הטכנולוגיה אמנם הציגו תוצאות טובות יותר מן המצופה ברבעון השני, אולם רק משום שהציפיות היו מאוד נמוכות מלכתחילה. בטווח הארוך הרווחים של החברות הללו אינם מטפסים די הצורך כדי להצדיק את המחיר המטורלל אשר זה עתה שילמו עבורן. וחוץ מזה, המאזן של הפדרל רזרב לא גדל מאז אמצע יוני, מה שאומר שזה לא הוא שתמך בראלי. תרומתו של הבנק המרכזי לשיאים בבורסה הסתכמה בנאומו האחרון של ג׳רום פאוול, אודות נכונותו להשאיר את הריבית נמוכה זמן רב יותר מכפי שהיה מקובל בעבר, גם אם שיעור האינפלציה יחרוג משני אחוזים. אינני מזלזל בחשיבות ההודעה הזו, אשר מהווה שינוי מהותי במדיניותו של הפדרל רזרב, אבל כנראה שהיא כבר אינה מספיקה על מנת לדחוף את הנאסד״ק לשיאים חדשים.

אם ישנו דבר מה שאיפיין את החגיגה בוול-סטריט בחמשת החודשים האחרונים, הרי זאת ההשתתפות של הקהל הרחב. אינספור אמריקאים אשר מצאו את עצמם חסרי מעש ומרותקים לביתם הפכו ל״סוחרים יומיים״, אשר רודפים אחרי חלום ההתעשרות המהירה בשוק ההון. לא היה להם ידע או ניסיון, והם לא באמת הבינו את הסיכונים שנטלו על עצמם. הם בסך הכל ראו כמה סרטונים ביו-טיוב, פתחו חשבון חינמי ב״רובין-הוד״, והתחילו להמר עם כספי המענק אשר קיבלו מדונלד טראמפ. לא היה בראלי הזה אף קמצוץ של זהירות או אחריות, והדלק שהניע אותו היה חמדנות טהורה. במסגרתו ראינו תופעות מוזרות כגון זינוק כמעט בין לילה של 3000% במניית איסטמן-קודאק, ניסיון של חברת הרץ פושטת הרגל להנפיק מניות נוספות, זינוק במניות אפל וטסלה על רקע פעולת ״ספליט״ (פיצול של המניות, אשר אינו אמור להשפיע כלל על שווייה של החברה). מדובר בסימני אזהרה מובהקים אשר אמורים להרחיק כל משקיע שפוי.

אז בבקשה, אם הירידות שראינו אמש יתפתחו לכדי מפולת של ממש, אל תניחו לאיש לספר לכם שזה הגיע בהפתעה. כפי שהצגתי בפניכם בגרפים שפירסמתי בשבועות האחרונים בפייסבוק, התמחור הנוכחי של מדדי המניות שובר שיאים היסטוריים. ״מדד באפט״, אשר משווה את שווי השוק של כלל החברות בבורסה ביחס לתוצר הלאומי של ארה״ב, הגיע לאחרונה לשיא של 184.7%, הרבה יותר גבוה מכפי שראינו בשיא בועת הדוט-קום של שנת 2000. מכפיל שילר, אינדיקטור אותו הזכרתי בבלוג הזה פעמים רבות, אשר משווה את מחיר המניות החברות במדד ה-S&P500 לממוצע הרווחים שלהן בעשר השנים האחרונות, עומד כרגע על 31.7, גבוה יותר מאשר רגע לפני התפוצצות הבועה של 1929, ותחילתו של השפל הגדול. אני חוזר ומזהיר את הציבור – לנוכח התמחורים הללו, הסיכוי שהשקעה בבורסה האמריקאית בעת הנוכחית תניב רווח ריאלי כלשהו בשנים הקרובות הוא אפסי (אני מדגיש שמדובר ברווח ריאלי, שכן עם מספיק אינפלציה, המניות מסוגלות להוסיף ולטפס נומינלית, בעודן מאבדות מכוח הקנייה שלהן).

אזהרה: הח"מ אינו בעל רישיון ייעוץ השקעות או כל רישיון פיננסי אחר. התכנים באתר זה אינם מהווים ייעוץ מקצועי או המלצה לביצוע פעולה בנייר ערך, ואין לראות בהם תחליף לייעוץ השקעות מקצועי המתחשב בצרכיו הייחודיים של כל אדם. כל המסתמך על המידע באתר עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד.